Le marché obligataire a été marqué, à fin janvier 2026, par des levées du Trésor supérieures aux besoins de financement initialement annoncés, selon Attijari Global Research (AGR).

Dans sa récente note "Weekly Hebdo Taux – Fixed Income", AGR précise qu’"à la clôture des levées du mois de janvier, le Trésor a dépassé de 20% ses besoins initialement annoncés".
En effet, la levée cumulée mensuelle s’est établie à 18,3 milliards de dirhams (MMDH) face à un besoin de financement annoncé de 15,3 MMDH sur la même période.

La dernière séance d’adjudication du mois, tenue le 20 janvier 2026, s’est caractérisée par une nette hausse des taux de la courbe primaire de 22 points de base (pbs) sur la maturité 2 ans.
Un mouvement également haussier atteignant +8 pbs a été observé sur l’ensemble des compartiments de la courbe secondaire.

Concernant les caractéristiques techniques de la séance, la demande des investisseurs s’est établie à 6,6 MMDH dont plus de 75% sur la maturité 2 ans, satisfaite à hauteur de 73% par une souscription du Trésor de 4,8 MMDH.

La capacité du Trésor à maintenir un matelas confortable de sa trésorerie devrait lui permettre de maîtriser son offre sur le marché primaire au cours du premier trimestre (T1) de 2026.

Toutefois, les experts d'AGR restent attentifs à l’impact de la situation tendue de la liquidité bancaire sur la demande des investisseurs sur le marché des bons du Trésor durant le reste du T1-2026.

Attijari Global Research (AGR) anticipe la poursuite de l’aplatissement de la courbe des taux obligataires au Maroc, en raison de l’ancrage des anticipations inflationnistes et de la baisse attendue des taux en 2025, particulièrement sur le compartiment court terme (CT).

Ce scénario est soutenu par une inflation sous-jacente maîtrisée autour de 2%, offrant à Bank Al-Maghrib (BAM) une marge de manœuvre pour abaisser davantage son taux directeur en 2025, ainsi que par une capacité avérée à lever de la dette à l’international dans des conditions avantageuses, précise AGR dans son rapport "Research Report - Fixed Income", recommandant aux investisseurs de s'orienter davantage vers le segment moyen et long terme (MLT).

Ainsi, rapporte la MAP, les analystes estiment que le cycle accommodant se poursuivra avec un taux cible de BAM de 2% en 2025, notant que le profil de risque de qualité du Maroc, combiné à l'orientation baissière des taux à l’international, rassure les investisseurs quant à la capacité du Trésor à réaliser des levées en devise à l'international.

En 2024, le marché obligataire a connu une détente visible des taux après les hausses significatives enregistrées en 2023. A l’origine, la décélération de l’inflation au Maroc en dessous de la cible des 2% en 2024.

Dans ce contexte, BAM a abandonné sa politique monétaire restrictive à compter de juin 2024 à travers deux baisses cumulées de son taux directeur de 50 points de base, le ramenant à 2,5% en décembre dernier, rappelle AGR.

Parallèlement, la dynamique favorable des finances publiques a contribué à maîtriser l’offre du Trésor en 2024. La résilience de l’économie marocaine en dépit de la sécheresse se reflète positivement sur les indicateurs budgétaires en 2024. Dans ces conditions, l’année 2024 a été marquée par un net aplatissement de la courbe obligataire avec un écrasement des spreads court-long terme. Une telle évolution reflèterait l’amélioration de la visibilité des investisseurs quant à l’évolution des perspectives économiques du Maroc.

Les levées du Trésor ont atteint 10,9 milliards de dirhams (MMDH) à deux semaines de la clôture du mois de janvier 2025, réalisant ainsi 79% de son besoin important annoncé pour le mois de janvier 2024 à 13,8 MMDH, selon Attijari Global Research (AGR).

Au cours de la séance d’adjudication du 7 janvier, le montant levé s’est établi à 3 MMDH contre une demande des investisseurs de 6,4 MMDH, dont presque 80% sur la maturité 2 ans, soit un taux de satisfaction de 47%, indique AGR dans sa récente note "Weekly Hebdo Taux – Fixed Income".

Malgré le niveau élevé de la demande, les taux primaires ont connu un mouvement légèrement baissier sur le marché primaire. En effet, le taux primaire de la maturité 2 ans a reculé de seulement 1 point de base en une semaine.

Sur le marché secondaire, les baisses ont été plus importantes variant entre –1 point de base et -14 points de base.

Au vu du net recul des placements du Trésor sur le marché monétaire, soit moins de 7 MMDH en moyenne au cours de la semaine du 03 au 09 janvier, ainsi qu’une hausse des tombées du Trésor estimées pour l’année 2025E à plus de 100 MMDH, contre 62,9 MMDH en 2024, AGR demeure attentif aux éventuelles pressions sur l’Offre du Trésor au cours du premier trimestre de 2025.

Le Trésor a levé plus de 7 milliards de dirhams (MMDH) lors de la première séance d'adjudication du mois de janvier, marquant ainsi la plus importante émission depuis février 2024, selon Attijari Global Research (AGR).

Cette levée intervient dans un contexte où le besoin de financement du Trésor pour le mois de janvier n’a pas encore été annoncé, indique AGR dans sa récente note "Weekly Hebdo Taux – Fixed Income", notant que cette levée a suscité une forte demande de la part des investisseurs.

En effet, cette demande a dépassé les 12 MMDH, atteignant un record de 5 mois avec un taux de satisfaction de 58%, poursuit la même source.
Toutefois, l’émission a entraîné une tendance baissière sur la courbe primaire, avec des baisses des rendements sur les maturités à 10, 20 et 30 ans, de 5, 4 et 22 points de base respectivement.

En revanche, la courbe secondaire a montré une orientation haussière sur l’ensemble des compartiments.
Selon les analystes d'AGR, le Trésor pourrait se financer sans pression sur le marché des adjudications au cours du premier trimestre de 2025.

A l’origine, le niveau au-dessus des 12 MMDH de ses excédents de trésorerie, conjugué au bon comportement des finances publiques de l’Etat avec une estimation maintenue d'un déficit budgétaire autour de 4% du PIB en 2024.

La fin de 2024 s'est caractérisée par une offre du Trésor, sur le marché obligataire, à des plus bas depuis le début de l'année, ressort-il de la note "Weekly Hebdo Taux – Fixed Income" d'Attijari Global Research (AGR) couvrant la période du 13 au 19 décembre.

Le Trésor a effectué cette semaine une souscription de 500 millions de dirhams (MDH) face à une demande des investisseurs de 3 milliards de dirhams (MMDH), fait savoir AGR dans cette note, précisant que "la levée mensuelle cumulée à ce jour a atteint 2,4 MMDH, soit 57% du besoin de financement annoncé pour le mois de décembre de 4,3 MMDH".

Face à cette maîtrise de l'offre du Trésor sur le marché des adjudications, les taux primaires ont accusé des baisses importantes par rapport à la séance dernière. En effet, les taux 13 semaines et 2 ans ont reculé de 11 et 9 points de base (pbs) respectivement sur une semaine.

AGR indique aussi qu'une tendance haussière a été observée sur le marché secondaire avec une hausse atteignant 5 pbs sur la même période.